[재무] 기업가치평가 핵심 지표, EBITDA 제대로 알기

기업가치평가(Valuation)를 할 때 가장 많이 쓰이는 지표 중 하나가 바로 EBITDA(상각전영업이익)입니다. EBITDA는 단순한 회계상의 숫자가 아니라 기업이 본업을 통해 벌어들이는 실질적인 수익력과 현금창출력을 보여주는 지표로 쓰입니다. 그래서 투자자와 인수자는 기업 가치를 산정할 때 EBITDA를 핵심 기준으로 활용합니다.

EBITDA = Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization

“이자·세금·감가상각비·무형자산 상각비”를 차감하기 전의 이익을 의미합니다.

이는 실제 현금 유출이 없는 비용(비현금성 비용)을 더해, 장부상의 영업이익보다 현금창출력에 좀 더 가까운 지표가 되도록 합니다. 즉, EBITDA는 기업의 영업활동에서 발생하는 현금창출력을 가늠하는 지표로 쓰입니다.

① 영업활동 현금창출력 파악

감가상각비처럼 실제로 현금이 빠져나가지 않는 비용을 다시 더해, 장부상 이익보다 실제와 가까운 ‘현금흐름 창출 능력’을 알 수 있습니다.

② 기업 간 비교 용이성

세금제도, 회계관행이 달라도 EBITDA는 공통 기준이 되므로 업종·국가를 넘어 기업 간 비교가 가능합니다.

③ M&A 현장에서의 공통 언어

M&A 실무에서는 EV/EBITDA 배수로 몸값을 산정하는 경우가 많습니다. 설비투자 비중이 큰 제조·에너지 업종에서 특히 유용합니다.

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❌ “EBITDA = 현금흐름이다”

✅ 아닙니다. 재고·외상매출/매입 등 운전자본 변동을 반영하지 않습니다. 따라서 영업현금흐름(OCF)과 다릅니다².

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❌ “EBITDA가 높으면 투자여력도 충분하다”

✅ 아닙니다. 설비투자(CapEx)는 EBITDA에 포함되지 않습니다. 자본집약 업종은 EBITDA가 높아도 잉여현금(Free Cash Flow)이 부족할 수 있습니다¹.

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❌ “EBITDA는 모든 업종 비교에 그대로 쓸 수 있다”

✅ 아닙니다. IFRS16(리스 회계) 이후 과거 임차료가 감가상각·이자로 재분류되면서 EBITDA가 인위적으로 상승하는 착시가 생깁니다³.

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🏭 제조·통신처럼 설비투자(CapEx)가 큰 업종

기계·설비에 매년 많은 돈을 써야 해서, ‘장부상 EBITDA’가 높아도 실제 남는 돈(잉여현금)은 적을 수 있습니다.

→ 따라서 반드시 FCF(잉여현금흐름)와 비교해야 합니다¹.

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🌐 플랫폼·소프트웨어 기업

고객 결제 시점, 광고매출, 외상 거래 등 운전자본 변동 폭이 커서 EBITDA만 보고 “돈 잘 번다”고 단정하기 어렵습니다.

→ 반드시 영업현금흐름(OCF)과 함께 봐야 합니다².

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💶 금융업(은행·보험 등)

이자수익·규제자본 때문에 EBITDA 자체가 의미가 떨어집니다.

→ 주로 P/B(주가순자산비율), P/E(주가수익비율) 같은 지표를 더 선호합니다.

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📉 적자기업

순손실을 내고 있어도 EBITDA가 ‘+ (플러스)’라면 EV/EBITDA 배수 적용은 가능합니다.

→ 단, 부채 상환 능력까지 반드시 별도로 확인해야 합니다⁴.

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📌 핵심 정리

• EBITDA는 영업이익에 비현금성 비용을 더한 것으로, 장부상의 영업이익보다 실제 현금창출력(수익력)을 더 잘 보여주는 지표입니다.
• 하지만 재고·외상거래(운전자본), 설비투자(CapEx) 같은 요소는 반영하지 못하므로, 현금흐름 그 자체는 아닙니다.
• 업종별 투자 규모, 성장 속도, 기업 특성에 따라 EBITDA 해석이 달라지므로, 다른 현금흐름 지표와 꼭 교차 확인해야 합니다.

Footnotes

¹ McKinsey & Company, The times for multiples…

² CFA Institute, Free Cash Flow Valuation

³ IFRS Foundation, IFRS16 Effects Analysis

⁴ Damodaran, NYU Stern, EV/EBITDA Determinants